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●前言:战略转折，看到更多增长
过去，我们对成长型股票总是持更谨慎的态度。自今年2月初以来，我们已战略性地转向更多成长型股票。《2.10周报》指出，创业板将在业绩“打雷”后继续上涨；3.7《金融供给侧的慢牛——1919年第二季度a股战略展望》指出，增长“四位一体”的底部特征已经出现——利润底部+流动性底部+科技创新周期+并购周期。
●从“突破”到“站稳”，成长股迎来了一个战略机遇期
最高层次推动新经济的“宽信贷”体系，“金融供给方改革”是关键环节之一，旨在开辟新经济的“宽信贷”渠道，从分母上推高估值。其中，高质量发展、科创+M&A周期的启动和广谱利率的下调将显著改善科创、肖伟和民营企业的盈利能力、风险偏好和流动性环境。
● a股恢复:成长股的“反弹”和“逆转”有什么相似之处和不同之处？
回顾成长股15年“股灾”以来的三轮“反弹”和a股历史上的三轮“逆转”:(1)成长股市场大多发生在“新旧动能转换”时期。在过渡期，增长“反弹”；转换前后，增长将“逆转”；(2)宽松的流动性环境是市场增长的必要条件；(3)新经济政策是增长“逆转”的关键“催化剂”；(4)上一个M&A周期后半期的增长“反弹”，新M&A周期初期的增长“逆转”。
●海外比较:在“科学网络泡沫”之后，美国、日本和韩国的成长股从“反弹”走向“逆转”
“科学网络泡沫”破灭后，美国、日本和韩国的成长股都经历了从“反弹”到“逆转”的过程:(1)“利润底部”是“反弹”和“逆转”之间的分水岭；(2)宽松的流动性环境是“反弹”的基础，持续的、高度宽松的流动性环境是“逆转”的基石；(3)“政策底部”的逐渐巩固是从“反弹”到“逆转”的“催化剂”；(4)善意被清除，新的M&A周期开始，美、日、韩的增长被逆转。
●与18q1的“反弹”相比，19q1成长股的“逆转”条件基本成熟
与18q1相比，当前成长股基本面更健康，风险偏好更大，流动性环境更为充裕，上涨结构更为积极，呈现出“反转”前期普遍上涨的特征。
●战略转折:增长垫底，技术牛
我们构建了“四位一体”成长股的底部框架:利润底部+流动性+新经济政策(科技创新周期)+并购周期。18年来成长型股票的“利润底部”没有出现，科技和M&A周期也没有开始。我们连续第三年对成长型股票持谨慎态度；19年来，我们从战略上转向更多的成长股，四位一体的底部框架完全实现，成长股底部在中期出现。
●核心假设风险:经济下滑超出预期；“宽信贷”政策的期望值很低；海外风险超出预期。
报告正文
前言:战略转折，看到更多增长
18年来，我们发表了一份关于创业板和纳斯达克的比较报告《从2002年的纳斯达克看当前的创业板》(2018年5月25日)。该报告聚焦于纳斯达克的“后泡沫时期”，全面比较了“科技网络泡沫”在2002年见底前的市场特征。因此，人们认为创业板在18年内没有资格退出“反向”市场。
自今年2月初以来，我们已战略性地转向更多成长型股票。我们在2.10周报中指出，创业板将在业绩“打雷”后继续反弹；在2.17中，“成长型股票会重现18q1的市场吗？”“有人提到，目前成长股所处的外部环境相对较好；在2.22“商誉”中，创业板的“利润底部”在哪里，第18季度创业板的利润见底；3.7《金融供给侧的慢牛——1919年第二季度a股战略展望》提出了成长股“四位一体”的底部框架，认为目前的成长股已经达到底部特征，具有从“反弹”向“逆转”转换的动能。
在本报告中，我们进一步总结了历史上a股增长“反弹”+“逆转”的经验，比较了“互联网泡沫”破灭后美国、日本、韩国等发达经济体成长股“反弹”→“逆转”的过程，构建并完善了“四位一体”成长股的底部框架。
决策层推动新经济的“宽信用”体系从“突破”到“站立”，成长型股票迎来了M&A周期和科技创新周期的“双驱动”战略机遇期。目前，成长股“四位一体”的底部特征已经显现，科技股牛市正式拉开帷幕
(1)相对利润:成长股的“利润基础”已经建立，相对主板的利润增长率逐季度上升；
(2)流动性:新经济“宽信贷”，宽利率下降，科创、肖伟和民营企业受益；
(3) M&A周期:M&A和重组政策松动，M&A成长股增长率转正；
(4)科技创新周期:新经济的“宽信用”体系开启了科技创新的新周期。
注:“科技网络泡沫”破裂后，美国纳斯达克指数受影响最大，高度依赖美国市场的日本和韩国新兴产业(小盘股)也受到很大影响。“科技网络泡沫”之后，日韩成长股也经历了一个从“反弹”到“逆转”的过程。然而，中国、欧洲等国家的新兴产业对美国市场的依赖程度相对较低，其成长股在当时受到的影响相对较小。
1从“突破”到“站稳”，成长股迎来了一个战略机遇期
1.1“破”而后“立”，最高层次推进新经济“宽信用”体系
我们观察到，从18世纪末到19世纪初，政策基调进一步转变，推动了新经济中“宽信用”体系的建立，从两个方面积极推动了a股估值:促进了宽利率的下行趋势，提高了风险偏好。
中国经济结构性问题的根源在于信贷配置结构的失衡。为应对2008年金融危机，“4万亿”经济刺激政策使中国的信贷错配问题越来越严重:信贷资源过度集中在房地产和基础设施等传统循环产业，间接融资占很大比重，信贷资源配置效率低下。
首先是“破”，然后是“立”，最高层次的“三位一体”推动了新经济的“宽信用”体系。(1)“第一次突破”——13-18年的实体去杠杆化和金融去杠杆化分别从需求方和供给方压缩了传统的信贷结构；(2)“后建立”——从18世纪末开始，Xi总书记先后提出了从信用的需求、供给和中介三个方面入手的民营企业“救济”、金融供给方改革和科技委员会，“三位一体”构建了新的经济“宽信用”体系。
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3月1日，摩根士丹利资本国际宣布将a股在摩根士丹利资本国际全球基准指数中的包含系数从5%提高到20%，并分三步实施，预计将为a股带来500亿美元的增量资本。进入本周，a股已成功站稳3000点，牛市已经出现。a股投资者也将欢迎外资在本国大规模进入市场。
