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主要内容:
一、利率债券投资策略:周三继续乐观，利率继续下降。目前，市场对经济的悲观预期和短期内货币政策的宽松预期难以伪造，叠加的资金宽松，市场情绪仍然过高。但是，考虑到利率已接近前期低点，后期基金也将面临边际变化，所以我们不应过于乐观，要注意安全边际。
隔夜资本利率突破1能持续多久？首先，回顾当前资本利率的走势，6月份，隔夜拆款利率开始持续下降，降至1%以下。6月份资本的持续宽松主要在于央行对资本的关心和资本投资的增加。到6月底，央行的超额准备金率估计上升至1.8%左右。由于超额准备金率较高，尽管央行在最近几个交易日一直在撤资，但资金利率仍在下降，主要是因为超额准备金率尚未降至临界点。从近年来的情况看，一般1.5%左右的超额准备金率基本上可以维持资金平衡。当超额准备金率低于1.5%时，基金利率将会上升。
其次，后一市场仍将面临巨大的资金缺口。在公开市场，周四和周五各有300亿元，下周还有2200亿元到期。在mlf方面，有两个mlf在7月到期，即13日到期的1885亿和23日到期的5020亿，总计6905亿。就纳税而言，7月是纳税的大月份，据历史估计，纳税额在6000-7000亿之间，时间点在7月15日左右。就地方债券发行而言，上半年地方债券净发行量为2.16万亿元，下半年预计剩余发行量约为9000亿元。总的来说，第四季度发行较少，主要是第三季度，7月份的净发行额估计为2000-3000亿元。就外汇储备而言，根据之前的估计，波动很小。因此，7月份将出现1.5万-2.0万亿的资金缺口，这表明后期资金压力较大，主要集中在中期。
最后，面对巨大的资金缺口，关键仍取决于央行如何运作。近日来，资本利率持续下降，反映出市场资金总量仍然宽松。然而，从央行持续净退出的角度来看，央行不希望资金过于宽松。据估计，反向回购将在本周下半年和下周继续返回。如果所有后续的反向回购都被退回，将总共退回5600亿资金，对应的超额准备金率将降至1.5%，届时资本利率将面临上行压力；在年中，它将面临纳税和mlf到期的压力。据估计，中央银行将投入资金。然而，考虑到市场对流动性分层的担忧有所缓解，央行维持资金的意愿也将下降。叠加的资金非常宽松，所以估计很难投入大量。届时，资金压力将进一步加大，资金利率将继续上升。因此，由于短期内资金回笼不足，超额准备金率仍然很高，隔夜资金利率仍然很低。但是，随着反向回购在本周下半年和下周的持续到期，预计在央行不释放资金的情况下，超额准备金率将降至1.5%的临界点，基金利率将逐步上升。在中期，由于纳税和mlf到期的压力，预计隔夜资金利率将继续上升，不可能排除回到2%的可能性。
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导语:6月30日，国家统计局公布了6月份中国制造业和非制造业的pmi指数，分别为49.4%和54.2%。非制造业商业活动指数为54.2%，比上个月下降0.1个百分点；中国综合pmi产出指数为53.0%，较上月下降0.3个百分点。
