本篇文章1379字，读完约3分钟
报告要点
通过分析欧元区各部门的历史和债务，我们认为欧洲中央银行宽松的货币政策难以促进欧元区的经济和通货膨胀，并可能促进欧元区国债价格和股票市场价格的进一步上涨。此外，资产购买计划的重启可能导致资金从欧元区债券市场流向利率更高、条件更安全的其他国家的债券市场。
欧洲央行过去曾多次实施量化宽松措施。此次降息和重启量化宽松的原因是当前欧洲经济面临的下行压力和低通胀率。货币政策工具箱中的新“分层利率工具”旨在减少负利率政策对欧洲银行业盈利能力的损害。为了提振经济，欧洲在2015年实施了一项资产购买计划，该计划持续了4年，总规模约为2.6万亿欧元。受全球经济下行压力和欧盟政治动荡影响，欧洲经济基本面表现疲软，导致经济增长预期下滑，陷入衰退。在这种环境下，欧洲央行重启了宽松的货币政策。这一次，欧洲央行的货币政策工具箱增加了“分层利率工具”，以减少负利率政策对欧洲银行业盈利能力的损害。
从2008年后的量化宽松和降息政策来看，宽松的货币政策逐渐削弱了对经济的刺激，对通胀的影响有限，并明显推高了债券价格和股市。2008年金融危机后，欧洲央行的基准利率下降了/0/，主要依靠量化宽松来刺激经济。从历史上看，量化宽松对经济的刺激作用越来越弱，对通货膨胀的刺激作用是存在的，但效果是有限的，它能明显促进国债收益率的下降和股票指数的上升。
与历史相比，我们认为这一轮宽松的货币政策对经济和通货膨胀的刺激有限，或者会进一步推高国债和股票指数的价格。上周，欧洲央行宣布了五项宽松货币政策组合，其中最重要的是重启资产购买计划。然而，这一轮的规模远小于2015年初的资产购买计划。资产购买计划始于2015年初，每月资产购买规模为600亿至800亿欧元。然而，上周宣布的资产购买规模仅为200亿欧元，且上一轮资产购买计划对经济和通胀的刺激作用较弱。这一次，规模要比上一次小得多。这一宽松货币政策释放的流动性将继续流入金融市场，这将推动金融资产价格上涨。
尽管欧洲央行创造了低利率和充足的流动性环境，但政府、企业和居民都不愿意借钱进行消费和投资。这三者的杠杆率多年来一直在下降，这导致量化宽松对经济和通胀的刺激作用减弱。量化宽松的大部分资金流入各国的国债，但各国的财政赤字规模一直在缩小。国家财政无力的根本原因在于欧元区法律体系的约束；居民杠杆率上升的原因在于人口严重老龄化、良好的社会福利和社会文化享受；欧元区居民和政府部门的需求疲软导致企业无利可图，没有借款和再投资的动力，也没有企业的杠杆率。
2015年欧洲央行启动资产购买计划后，欧元区资本外流主要从欧元区债券市场流向其他国家的债券市场。2015年初欧洲央行启动资产购买计划后，欧元区股票资产和债券资产的净流出速度开始加快，其中债券资产的净流出规模远大于股票资产，债券市场的净流出持续时间较长。从绝对值来看，欧元区股票资产的净流出并不明显，股票资产大部分时间处于净流入状态。因此，欧洲央行启动资产购买计划后，将促进全球债券市场的存在。
1...
(3)信贷方面，8月份增速略有放缓，企业融资改善，中长期贷款和短期贷款同比增速转正；票据融资同比增幅仍为负值，基数高可能会造成一定的拖累。8月份，住房贷款同比增幅继续为负，为-474亿，其中短期贷款同比增幅为-600亿，继续处于负区间；中长期贷款同比增长至125亿英镑。
