本篇文章1309字，读完约3分钟
引导阅读
短期流动性冲击峰值已经出现，流动性缺口/风险有望在未来收敛。海外股市已进入底部区间，股市流动性的恢复仍需要流行病变量的明晰。a股优质资产具有吸引力，并进入配置领域。
摘要
海外流动性冲击的峰值已经出现，边际流动性缺口/风险有望收敛。在美联储(Federal Reserve)零利率+回购+量化宽松+央行掉期+cpff的组合下，这种效应已经初步显现，具体表现为:1)从利率角度看，过去两周伦敦银行间同业拆借利率(libor-ois)息差陡降放缓，10年期国债掉期息差下降，日元-美元掉期基差回升，表明离岸/在岸美元流动性恐慌局面已初步得到控制。2)从资产关系来看，10年期美国国债利率下降，美国股市波动，流动性恐慌导致的资产高度相关性开始下降，资产定价正常化。3)从货币角度来看，美元指数短期内大幅上涨，之后有所减弱。尽管投资者厌恶风险，但海外投资者对美元的需求仍将很高。从边际上看，在美联储流动性供给、资产波动性下降、市场机制理顺/贷款意愿回升后，美元流动性吃紧的局面有望缓解。
海外利益已经进入底部区间，下一个里程碑是信用风险的边际缓解。在当前COVID-19流行病的影响下，S&P 500指数下跌了30%，波动性比2008年大幅上升，北美高收益和投资级债券的信用利差大幅上升。参照1929年的大萧条、1987年的“黑色星期一”、2000年互联网泡沫的破裂和2008年的“雷曼时刻”，股市经历了两个阶段:1)第一阶段表现为恐慌性抛售、悲观的经济/利润前景，并伴随着流动性危机(如2008年的“雷曼时刻”货币市场冻结)。2)在第二阶段，投资者开始理性地评估经济/信贷前景和政策反周期管理的效果，这一阶段表现为冲击巩固。我们认为，随着流动性风险的缓解，第一阶段的影响有望缓解，股权将进入底部区间。未来的核心在于信贷风险何时会缓解。
政策变量已经提出，而股权/信贷流动性的恢复需要等待疫情和经济信号的边际明晰度。根据历史经验，股权流动性取决于中期经济增长预期，而当前全球疫情的边际决定了风险溢出和中期经济预期的方向，进而决定了资本流动的边际。目前，政策变量已经提前，全球货币政策已经完全放松，全球金融有望协调。因此，恢复股票流动性的积极条件已经启动，但仍有必要等待全球疫情和经济差额得到进一步澄清。
中国a股外国投资偏好组合的估值已进入配置区间。在流动性风险冲击得到缓解后，预计将恢复北部的净流入。根据我们的测算，过去一个月的配置外资净流出是资本向北净流出的重要力量，或者是全球风险影响下资产配置机构股权权重再平衡和调整的结果。市场大幅波动后，a股外国投资偏好组合估值接近-1x标准差的历史平均值，进入配置区间。从这个角度来看，在全球流动性冲击缓解后，中国的高质量资产预计将重新获得向北方的净流入。
风险预警:疫情超出预期，影响超出预期，宽松政策达不到预期。
1...
中长期来看，我们对a股仍持积极乐观的态度；5)产业配置:确定性配置的两条主线:新基础设施产业链(5g和5g上下游产业链、工业互联网、医疗设备、电网和军工产业)+房地产。疫情将对全球经济产生巨大影响，因此建议投资者密切关注疫情在欧美的发展。
