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核心结论:①反弹即将到来，大幅下跌、低估值和宽松政策微调的逻辑没有改变，二次探底是正常现象，政策底部引领市场底部。第五轮历史性的外底打磨仍需要时间，而右侧需要等待去杠杆化的高峰过去。(2)过去宽松政策的反弹往往导致价值增长和唱戏。在货币和财政政策见底后，以新经济为重点的产业政策将更有利于增长。③在二次探底后的第二波反弹中，5g和半导体等科技成长股更加灵活。在圆弧磨削的中期角度，消耗白马仍然是一个更好的品种。
在二次探底后，反弹仍然存在
上证综指从7月6日的2691点反弹至7月26日的2915点，并于8月6日回到2692点，市场再次见底。我们坚持7月8日“反弹窗口期”的观点，认为市场反弹是由于前期大幅下跌、估值偏低和政策微调所致。目前，反弹逻辑没有改变，短期市场继续反弹。
1 .本轮反弹的主要逻辑并没有被摧毁
反弹的主要逻辑是加强，也就是说，政策微调是宽松的。在7月8日的每周策略报告《反弹窗口期》中，我们提出短期市场有望反弹。主要逻辑如下:首先，它经历了明显的衰落。第二，估值水平低。第三，政策微调宽松。目前，这些逻辑没有改变，政策微调宽松并继续加强。7月20日，央行发布了新的资产管理法规，中国保监会发布了新的金融管理法规，这有利于缓解流动性紧张。7月23日，国务院常务会议作出部署，要充分发挥财政金融政策作用，支持扩大内需和结构调整，促进实体经济发展。7月31日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。一是保持经济平稳健康发展，提出“六个稳定”。财政政策应在扩大内需和结构调整中发挥更大作用。有必要向总门提供资金，并保持合理和充足的流动性。同时，也强调要牢牢抓好去杠杆化，把握好力度和节奏。这和国务院以前的例会一样，证实了政策的微调。8月3日，央行宣布计划将远期售汇外汇风险准备金率从0%调整至20%。我们认为这一政策调整有利于稳定汇率。在同一天召开的国务院金融稳定发展委员会第二次会议上，会议还重点讨论了进一步疏通货币政策传导机制，增强服务实体经济的能力。8月8日，国家发展改革委、央行等五部委下发《关于2018年降低企业杠杆率重点的通知》，提出建立和完善企业债务风险防控机制，深化市场化合法债转股，加快“僵尸企业”债务处置，协调推进并购等降低杠杆率措施，完善降低杠杆率的配套政策，做好降低杠杆率工作的组织、协调和监督工作。可以看出，7月31日政治局会议设定的降低杠杆率的目标没有改变，但降低杠杆率的中间过程和政策强度已经调整。总体而言，短期政策微调信号清晰，仍在持续推进中。
双底是反弹过程中的正常节奏。回顾历史上政策微调推动的反弹，有一个修复投资者情绪的过程。市场底部往往晚于政策底部，因此市场表现是二次探底。例如，8月10/28日，上证综指低至1665点，最高值在08/12/09反弹至2101点，然后在08/12/31、15/08/再次见底至1815点。最高点在9月9日15时反弹至3257，然后在9月16日01时27分再次见底至2983，最高点在2月22日16时反弹至2934，然后在2月29日16时再次见底至2639。在“过去16年a股触底的背景与02-05 -20180809相似”一文中，我们提出，自2016年1月底上证综指达到2638点以来，市场再次进入中长期弧底阶段。目前，从估值水平、指数下跌、强势股补偿性下跌和b股基金折价来看，与以往市场的底部相似，处于第五个周期的底部。自6月12日15点5178点的高点以来，本轮调整已经下降了49%，并持续了约3年。所有a股的市盈率(ttm，积分法)和市盈率(lf，积分法)也分别跌至最低的15倍和1.7倍。恒瑞医药、格力电器和贵州茅台等早盘强劲的股票经历了自6月以来的最大跌幅，分别为27%、24%和16%。历史上，在缓慢下跌和缓慢下跌的市场背景下，强势股票往往会在最后弥补下跌。例如，在2005年5月、2012年11月和2011年12月，强势股票通常会弥补20%-30%的跌幅。最近，分级基金已经被大幅压缩。自6月中旬以来，16只分级基金已经关闭，类似于15/08、16/01和17/05。前期市场出现大幅下跌，强势股票弥补了下跌，分级基金在阶段底部剧烈崩溃，都反映出市场已经处于市场的阶段底部。
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