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利率债务头寸的结构性变化。
近年来，配置机构(银行+保险)的债券头寸比例逐渐下降，而交易机构(普通基金+证券公司)和外资的债券头寸比例有所上升。以利率债券(国债+政府债券)为例，2008年至2013年，银行利率债务头寸比例上升，13年后逐渐下降。相反，13年后，普通基金和海外机构的利率债务头寸比例大幅上升。截至1919年6月，银行持有的利率债券占62.5%，比13年前下降了约13个百分点；广义基金持有的利率债券占17.3%，比13年前上升了约13个百分点。
利率债务头寸变化的三个阶段。
在2008年至2012年的银行扩张时代，银行是持仓的主要力量。2008年金融危机后，政府出台了4万亿元的信贷刺激政策，加上降低RRR利率和降息的好处，银行资产规模显著增加。就存款而言，对基于商品的理财和其他产品没有竞争。再加上高信贷的衍生效应和外汇的持续流入，银行的负债面充裕而稳定，债券市场的配置也相对较强。例如，银行持有的利率债券比例从2008年的约60%上升至2012年的约75%。其中，国债持有比例从2008年的50%上升到2012年的68%左右。
13-16年的大资本管理时代:普通基金和中小银行是主要阵地。12年来，大型资本管理行业蓬勃发展，普通基金等非银行机构规模不断扩大，逐渐成为债券市场的主力军。在银行方面，13年后，外汇流入减少，存款方面面临财富管理和其他产品的竞争，导致负债方面的压力增加，资产增长率下降。现阶段，大银行和中小银行开始分化，大银行的资产增长率和利率债务头寸都迎来了一个向下的转折点。然而，中小银行受益于银行间业务的发展，资产增长率保持在较高水平，利率债务头寸继续增加。此外，债券市场经历了14-16年的三年牛市，受益于普通基金和中小银行的扩张；另一方面，金融监管相对宽松，流动性充裕，债券市场杠杆率明显提高。
在17年前开始的金融去杠杆化时代，外资已经成为增持的主要力量。17年来，金融去杠杆化开始，货币政策收紧，金融监管更加严格，普通基金规模趋于萎缩，利率债务头寸比例也结束了上升趋势。在银行方面，由于银行间链条的收缩、债务成本的上升和地方债务供给的压力，大银行和中小银行的利率债务头寸比例下降。在这一阶段，海外机构成为债券市场增持的主要力量，尤其是政府债券。一方面，中国债券市场的开放进程正在加快；另一方面，中国和美国之间的利差仍然很高，国内债券市场对外国投资也有吸引力。
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