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1.海外动荡重现，第三季度业绩期即将到来，市场风险偏好增长最快的时期可能已经过去。8月初，在全球波动和市场波动最为剧烈的时候，我们清醒地看到市场，反复强调要珍惜这个“四阶段叠加”窗口(经济还没有大幅下滑，政策宽松已经到来，外部风险已经释放和钝化，外资在三大指标的同步包容和扩张下不断增加)。此后，“四相叠加”的多窗口逻辑不断得到验证。然而，迄今为止，市场风险偏好改善最快的时期可能已经过去。首先，来自外部的不确定性开始暴露出来:1)美国提出限制对华投资，或扰乱短期内外资流入的节奏；2)9月份，美国和欧洲的制造业pmi继续大幅下降，低于市场预期。其中，美国是2009年6月以来的最低水平，欧洲是12年来欧洲债务危机以来的最低水平。3)随着欧美经济基本面继续恶化，股市波动再次加大，投资者风险偏好明显趋同。第二，第三季度报告的业绩期即将到来，市场对业绩的关注度最近显著提高。此外，三大指标同步纳入期已经过去，后续外资流入可能放缓。
2.然而，漫长的窗口期尚未结束，随后市场将逐渐回归基本面。按照以往“四相叠加”的逻辑，目前:1)经济表现出一定的弹性。9月，官方制造业采购经理人指数反弹，财新采购经理人指数连续三个月反弹，表明制造业繁荣有所改善。2)国内政策继续宽松。9月20日，一年期低利率的报价下降了5个基点，长期利率的下降趋势十分明显。在9月27日的财务委员会会议上，再次强调要加强反周期调整。3)外部宽松政策继续出台，预计将继续推进。继欧洲央行9月12日“降息+量化宽松”之后，美联储在9月18日再次降息25个基点，全球宽松政策继续下降。与此同时，美国货币市场的流动性紧张状况因美联储的回购而大大缓解。另一方面，随着基本面继续恶化，美国近期降息的可能性再次上升，美联储(Federal Reserve)10月份降息的可能性从此前的40%大幅上升至72.9%。未来，全球货币宽松预计将继续推进。因此，我们判断，目前的长窗口将继续，但随着风险偏好的边际趋同，随后的市场将逐步回到基本面。
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