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引导阅读
根据数据，空.的风险溢价仍在下降展望改革创新，政策有望上调。然而，应该注意的是，利润恢复将是估值修复的一个制约因素。抓住估价时钟的第二象限机会。
摘要
回顾2010年以来的上证综指，已经有7次“踩空 ”,结果各不相同。从空市场的历史表现来看，没有利润估值的市场修复结果主要取决于两个因素。首先，风险偏好结束了；其次，经济数据是伪造的。如果政策宽松预期和利润复苏预期能够有效挂钩，市场上行趋势将持续；相反，估值的上升势头将最终对冲收益的下行压力。此外，政策方向的改变很容易通过风险偏好的下降来传递。
最近，市场的风险偏好已经修复超出预期，一个“空步骤”市场已经上演。这轮市场连续7周收盘。从市场驱动的角度来看，政策的边际优化远远超出预期，这是核心驱动力。根据风险溢价数据，从下游到枢纽仍有空；从政策角度来看，未来政策改进的预期仍然存在。从经济上来说，空窗口时期的传统经济数据，需要时间来证明真相；在外部，美国、欧洲、澳大利亚和印度的央行最近发布了宽松的信号。在经济验证和伪造之前，由风险偏好驱动的估值市场的高概率将继续存在。
市场运作或从第四象限到第二象限的迁移。从价格角度看，下一阶段cpi有望小幅上涨。主要有三个原因:第一，食品价格存在上涨压力；二是去年同期基数较低；第三，社会融资的规模带来了价格回升的预期。从经济角度来看，下一阶段的增长可能会继续放缓。主要有三个原因:第一，新房地产建设存在回调压力；第二，制造业投资面临下行压力；第三，全球经济增长放缓导致需求下降，出口压力依然存在。在投资时钟框架下，当前经营区间可能从第四象限向第二象限转移，第四象限估值分布普遍偏低，而第二象限估值明显改善，增长效益明显。
根据“主权五大交易”和当前市场运行逻辑，建议重视结构，推荐技术、周期和经纪板块。结合美林的时钟演绎和以往steps/きだよよ0/market EPR变化的比较，当前的积极因素仍在发挥作用，风险溢价在空.下跌期间依然存在根据国君的《2019年五大交易》，外资定价已经显现，科技股的定价逻辑也逐渐升温。从配置结构的角度来看，建议注意结构的选择，并建议风险溢价回落到敏感的技术增长领域；受益于市场活动的显著改善和金融供应方改革的逻辑，推荐经纪行业；根据对货币向信贷有效传导的预期，建议周期性行业从经济复苏中受益匪浅。
文本
1 .如何理解当前的空市场
最近，市场的风险偏好得到了迅速修复,“踏空”市场已经上演。本轮市场自2019年1月4日以来已跌至2440.91点的低点，截至2月22日，已连续31个交易日收盘，连续7周收盘，其中上证综指上涨13.79%，深证综指上涨22.03%。整个上升过程呈加速状态，中间没有明显的修正。从行业风格指数来看，同期增长风格指数增长20.89%，消费风格指数增长18.87%，金融风格指数增长17.33%，周期风格指数增长14.15%，表明消费、金融、周期和增长依次发挥作用。从市场驱动的角度来看，它仍处于春季躁动的时间窗口。空窗口时期的传统经济数据、年初强劲的金融数据(1月份强劲的社会福利数据)、春节后流动性改善、机构跨年度配置、“两会”政策预期等因素仍在发挥作用。此外，美国、欧洲、澳大利亚和印度央行均发布宽松信号，国内资本市场新政策继续出台，开放措施继续推进，这也有助于提升风险偏好。
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在2018年第四季度的货币政策执行报告中，取消了货币政策的“中性”和“货币供应量良好”的表述，更加强调反周期调整和结构性货币政策，以缓解小微民营企业的融资问题。事实上，“中性”和“闸门”总是相伴而生的，都指向中性和紧缩的货币政策取向；取消“中性”和“闸门”，货币政策趋于宽松。
