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市场陷入震荡，对广泛信贷的预期很强。
自19世纪初以来，利率债务进入了一个冲击期，主要受广泛的信贷预期、地方债务供给冲击和股票债务跷跷板的影响。
在经济开局不佳之后，通货膨胀率仍在下降。
2019年，经济开局不利，显示出供给和需求疲软。社会融资增速已在18日第四季度触底，这意味着本轮经济有望在19日上半年触底。它是在底部徘徊还是大幅反弹，取决于融资是否大幅飙升。我们倾向于认为，在房地产停滞、基础设施处于谷底的情况下，融资已经见底，而不是大幅飙升，过去19年来经济下行压力仍然很大。需求将主导价格趋势，通货膨胀的长期下降趋势没有改变。
货币政策宽松，短期利率困难。
在央行通过各种货币市场工具向市场注入流动性的背景下，流动性极其充裕。目前存款准备金率仍相对较高，未来政策仍以RRR减息和公开市场操作为基础。在第四季度社会融资增速见底、实体综合融资成本下降的前提下，不太可能使用降息工具，但也不排除外部经济恶化的可能。在全球货币宽松周期下，国内降息措施将被用来抵御风险。目前，货币市场利率接近利率走廊的下限，而短期利率债务跟随货币市场利率的下降趋势，目前处于历史低位，仅限于空.继续下降
融资触底，而广泛的信贷仍然缓慢。
企业部门获得广泛的信贷回报。过去，我们看到企业部门(2009年)、政府部门(12年)和常驻部门(15年)增加了一轮杠杆，现在我们不得不回到企业部门。从政策角度看，目前已经出台了各种货币政策和数量价格财政政策，试图引导资本流向小微民营企业。然而，政策执行的主体是商业银行。从银行行为来看，在过去，它们不愿意向私营企业和小微企业贷款，主要是因为存在两种新交换的资产，即房地产和地方政府融资。
处置地方债务的思路是消化存量，严格控制增量。2017年全国金融工作会议指出，要严格控制地方政府债务的增长，追究责任，落实责任。在严格的问责制下，基础设施基金的信托投资余额已经缩水。随着政府融资的开放、赤字率的提高和地方政府专用债券的发行，城市投资的重要性在未来将逐渐下降，城市投融资规模将逐渐缩小。但短期内，第四季度平台融资放松，城市投资债券发行规模再次上升，需求旺盛，突破汇率仍需时间。
居民购买力透支，使得房地产难以复苏。从人口红利和城市化的角度来看，2013年应该是中国本土生产和销售的高峰期。然而，通过16-17年棚改货币化和居民用杠杆消化房地产存量，生产、销售和住房价格持续上涨，居民债务负担持续增加，抑制了购买力。房地产业的繁荣与信用创造密切相关。过度刺激房地产需求很容易导致通胀风险，政策也对过度刺激房地产需求持谨慎态度。
票据的主要信用是不确定的，广泛信用的进展仍然缓慢。广义信贷可分为直接融资和间接融资。中国保监会、中国证监会和国家发展改革委将通过股权融资和债务融资渠道加强对实体的金融支持。财政部将通过减税来减轻企业税收负担，而央行将引导商业银行通过广泛的货币和资本价格调整向实体放贷。间接融资需要考虑商业银行自身的商业行为。在地方债务管制、房地产融资萎缩、政策引导资本流向小微民营企业的背景下，商业银行通过增加票据融资来应对政策引导。但是，票据融资的后续增加能否转化为企业中长期贷款的增加，还需要时间来检验。
债券的长期牛市，短期冲击和休息。如果我们不走刺激房地产和基础设施的老路，这意味着对资本的渴求将减少，融资余额的平均增长率预计将保持在较低水平，那么相应的贷款利率和国债平均利率将继续下降。我们认为未来10年期国债的利率中心有可能降至3%以下，我们有望进入低利率时代。短期而言，利率债券和贷款在经历大幅上涨后，其配置价值在价格比较上相当，而CDB市场在隐含税率上略有拥挤，这意味着短期利率债券的成本表现将下降，市场将进入震荡和休整状态。建议多观察，少行动，等待机会。
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在《金融去杠杆化的宏观套期保值投资策略》中，我们特别指出金融去杠杆化给银行造成了约2万亿的资本压力，而信贷紧缩是市场急剧下滑的原因。随着资本的补充、银行风险偏好的提升和企业投资需求的恢复，宽信贷的进程将逐步实现。这是一个渐进的过程，也是经济复苏的唯一途径。
