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摘要
利润:18年来利润增长率明显下降，19年第一季度净利润增长。在过去的18年中，a股非金融类上市公司的营业收入、营业利润和净利润的总体增长率同比大幅下降，而净利润的增长率出现负增长。然而，净利润的增长率在19年的第一季度恢复为正，未来利润能否继续提高还有待观察。在过去的18年里，尽管建材和钢铁行业的利润增长率相对较高，但价格上涨的影响正在逐渐消退。石油、石化、食品饮料、国防和基础化工行业利润状况相对较好。由于贸易的影响，通讯、电子元器件等行业受到一定程度的冲击，房地产行业的利润增长率在各行业中处于中上位置。然而，考虑到房地产行业利润的滞后性和不可持续的高周转率战略，未来利润和现金流的可持续性并不乐观。
现金流:1919年第一季度，企业的融资状况有所改善。a股非金融类上市公司自由现金流转正，主要是由于房地产行业销售商品和提供服务所获得的现金大幅增加，导致经营净现金流增加。同时，18年来，企业融资环境紧张，融资现金流弥补资金缺口的能力减弱。在19年的第一季度，广泛信贷政策的效应逐渐显现，社会金融复苏。融资现金流/自由现金流缺口比率约为60%，同比增长7个百分点。就行业而言，18年的自由现金流总体上同比有所回升，而融资现金流总体上有所下降，而19年第一季度末融资现金流同比下降的行业出现萎缩。在过去的18年里，房地产行业的自由现金流同比大幅增长，而融资现金流同比大幅下降。建筑业的自由现金流缺口与过去17年基本持平，仍然依赖外部融资。其他行业则不同。
资本结构:债务负担略有增加，民营企业杠杆率上升。截至18日末，a股非金融类上市公司负债率略有上升，19日第一季度末整体资产负债率较年初小幅上升0.1个百分点。从微观数据来看，18年末负债率同比下降的企业比例有所下降，而19年第一季度末的比例与年初相比继续下降，表明18年和19年第一季度的企业杠杆率没有明显提高，地方国有企业和中央企业的杠杆率相对稳定，而民营企业的杠杆率较高。此外，债务结构是短期的。从行业来看，房地产和建筑业上市公司的资产负债率仍然最高，超过70%。截至18日末和19日第一季度末，房地产行业整体负债率没有提高，仍然是一个高杠杆模式。建筑业的资产负债比率在18日和19日第一季度末都有所下降。煤炭、钢铁、建材、有色金属等与供应方改革相关的行业资产负债率在18年末较17年末有不同程度的下降。其中，建材和钢铁行业杠杆率大幅降低，其他负债率大幅降低的行业包括基础化工、国防军工、纺织服装、食品饮料等。
偿付能力:短期偿付能力在1919年第一季度有所增加。18世纪末，a股非金融类上市公司总体速动比率约为0.78，比17年下降0.01，货币基金/短期债务指数明显下降，但在19年第一季度有所改善。就行业而言，从绝对值来看，钢铁、电力、公用事业、综合和有色行业的短期偿债压力较大。18世纪末，工业货币资金的短期债务覆盖率都在50%以下，轻工业制造、基础化学工业、农林牧渔、交通运输和机械工业都在70%以下的低水平。食品饮料、媒体、餐饮旅游、电脑家电等下游消费行业资金相对充裕，短期偿债能力较强；就变化而言，去年大多数行业的短期偿债能力都有所下降，而在第一季度的19个行业中，只有三个行业与年初相比继续下降并有所改善。
利润能否持续提高还有待观察，融资的改善是关键。总体而言，18年年报数据凸显了一些问题，如公司利润增长率严重下滑，融资现金流弥补自由现金流缺口的能力减弱，民营企业杠杆增加，货币资金对短期债务的覆盖面缩小等。而19年来的第一份季度报告显示，净利润、融资和短期偿债能力都有所改善。去年，受经济低迷、风险事件频发、风险偏好下降和融资环境趋紧的影响，在一定程度上对企业融资和经营产生了负面影响。1919年第一季度，宽信贷政策的影响逐渐显现，社会金融逐步稳定后，企业利润的持续恢复还有待观察。融资方能否在未来继续改善是决定企业信用风险的关键因素。
1 .利润:18年的利润增长率大幅下降，19年第一季度的净利润有所提高
与17年相比，a股非金融企业整体营业收入、营业利润和净利润的增长率在18年内大幅下降，净利润的增长率为负。具体而言，2018年，a股非金融企业整体营业收入同比增长率由2017年的19.5%降至12.7%，营业利润同比增长率由17年的39.4%降至4.0%，净利润同比增长率由17年的31.3%降至-5.4%。
在微观层面，亏损企业的比例在2018年有所上升，从17年的8.7%上升到11.0%；净利润同比下降的企业比例从24.0%上升到30.3%，增幅约为6个百分点。总体而言，上市公司的宏观和微观数据反映了公司利润的恶化。
1919年第一季度，利润指标出现分化，营业收入和利润增长率持续下降，净利润增长率转为正数，因此可持续性仍有待观察。从同比利润指标来看，2019年第一季度a股非金融企业营业收入和营业利润的同比增长率分别为9.4%和2.2%，与18年前相比持续下降，净利润增长率回升至1.3%。从净利润增长率来看，19年第一季度的利润情况较18年有所改善，但可持续性还有待观察。
微观数据显示，1919年第一季度的盈利能力继续下降。1919年第一季度，a股非金融企业净利润为负的企业比例为11.2%，略高于18年来全年的11.0%。考虑到企业利润具有季节性规律，同时期更具可比性，18年第一季度亏损企业比例为6.5%，19年第一季度亏损企业数量明显增加。1919年第一季度，净利润同比下降的企业比例为30.8%，高于18年同期的25.3%。
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这一轮市场可以概括为一轮贴现率牛市——“金融供给侧的慢牛市”，金融供给侧的改革先行，宽谱利率的下降趋势和信贷扩张带来的利润预期的边际提高，这些都推动了贴现率的下降趋势，推高了市场。全球流动性拐点的缓解已成为市场共识，而中国的金融供给方改革将推低国内的广义利率。
