本篇文章2357字，读完约6分钟
本文回顾了中国近年来经历的低利率阶段和海外经济体的低利率现象。可以看出，当前的低利率环境将由经济增长放缓、企业利润低迷和贸易摩擦等因素维持。此外，还分析了低利率阶段上市公司的利润变化以及如何进行行业配置。
核心观点
回顾2005年以来的中国利率下降期，各次降息周期有一定的相似性，经济增长放缓的核心原因是上市公司盈利能力迅速下降，而可控的通胀压力为空的货币政策创造了一定程度的宽松；利率的每一次下调几乎都与全球降息的浪潮同步。目前，我们正处于2018年第一季度以来的利率下行周期。
从国外发达经济体的低利率现象可以看出，由于经济增长持续放缓，低利率/负利率政策的覆盖面越来越广，利率中心下移是未来的必然趋势。同时，利率下调一般会在短期内对企业利润和股市产生积极的促进作用，但资产价格的回升需要依赖于长期经济基本面的确定性的改善。
分析中国低利率现象的原因，全球经济持续放缓，而贸易摩擦加剧了全球经济的不确定性。世界主要经济体纷纷加入降息的浪潮，一些国家已经连续几次降息。从中长期来看，国内经济增长放缓、企业盈利趋势、债务规模上升、反复出现的贸易摩擦等因素将继续引导利率中心下移。同时，最近在COVID-19爆发的肺炎和通货膨胀的逐步下降在一定程度上加快了利率下调的步伐和力度，促进了中国低利率环境的维持。
低利率对上市公司绩效的影响分析。当10年期国债利率突破3.5%时，上市公司利润将从零增长继续下降。当利率水平下降但尚未见底时，社会金融和生产者价格指数等宏观经济指标有所改善，落后的生产能力已被清除。财务支出压力减轻，公司利润率先反弹；随着利率到达阶段底部并开始反弹，公司的利润得到了显著提高。低利率环境可以通过降低财务费用负担、缓解现金流压力、优化资产负债率等方式提高企业的盈利能力。然而，由于利率的传导路径较长，在低利率环境持续一段时间后，企业的盈利能力将显著提高。在低利率阶段，基本面可以改善的行业集中在资产负债率较高、财务成本压力较大、现金流压力较大的行业。
利率周期和低利率对a股估值的影响:影响利率的核心变量是经济，而利率下调背后的实质是融资需求的下降。利率变化也显示出三年半的运行周期，10年期国债利率下降了3.5%，可以判断为宽松信号。进入低利率阶段(即10年期国债利率突破3.5%)后，a股估值往往会进入两年左右的上升期和一年左右的回调期。特别是在经济基本面尚未稳定但利率继续下降的时期，低利率对改善估值的刺激作用尤为明显。
最近，利率中心向下运动的步伐加快了；在此背景下，建议参考以下三种产业布局思路:1 .资产负债率高、财务成本压力大的行业，包括公用事业、房地产、建筑装饰、交通运输等。，通常可以在低利率阶段受益。2.信息技术行业顺周期性弱，流动性敏感度高。每当科技上升周期开始时，它就发生在经济衰退阶段。与经济运行周期相关性弱的行业在经济疲软的影响下相对较弱，而信息技术行业往往具有极高的流动性敏感性。3.当利率降至较低水平时，政府刺激经济稳定的政策将陆续出台，届时社会福利状况将得到改善，经济将逐步进入复苏阶段。当利率较低、社会融资稳定时，金融部门(银行和证券公司)将表现良好。
风险警告:全球经济波动，业绩下滑超出预期
目录
01
低利率现象的回顾、成因及借鉴
1.回顾:2005年以来的利率下降期
自2005年以来，中国经历了三个相对完整的利率下调期，即2008-2009年、2011-2012年和2014-2016年。一年期贷款基准利率总共下调了13次。目前，中国正处于2018年初以来的利率下行期。自今年2月以来，7/14天反向回购利率和一年期多边基金均已下调。在本章中，我们将回顾前三次完全的利率下降，探讨在降息周期中宏观经济和企业基本面发生了什么变化，并分析当前的利率下降。
利率第一次下调的时期:2008-2009年。次贷危机爆发时，中国经济受到了冲击。
2007年下半年，美国爆发了次贷危机，随后席卷许多国家，引发了全球金融危机。大多数经济体都受到不同程度的影响，美国、英国等。纷纷进入降息周期。与此同时，中国的经济增长率一直在下降。2018年第一季度国内生产总值同比增速降至11.5%(2017年第四季度为13.9%)，10年期国债利率保持在4%以上的高水平；随着日益突出的通货紧缩压力，消费物价指数在2008年底下降到约1%，并在2009年上半年保持负值。在财务费用高、现金流紧张的情况下，国内工业企业的利润将很快受到很大影响，一些中小企业面临生存困境。
在全球经济危机和国内经济低迷的背景下，中国于2008年9月首次降息。2008年9月15日，中国人民银行宣布，自9月16日起，一年期人民贷款基准利率下调0.27个百分点，除中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国交通银行、中国银行、中国邮政储蓄银行外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率自9月25日起下调1个百分点。
央行的上述操作意味着过去两年相对紧缩的货币政策的结束，新一轮降息周期即将开始；随后，央行在10月初再次下调一年期存贷款基准利率，但上证综指在10月28日跌至1664点的底部，原因是经济基本面和上市公司盈利仍在恶化。第二天，央行再次降息，并在11月和12月大幅降息，略高于市场预期。除了宽松的货币政策，政府还实施了刺激经济的措施，如大规模扩建基础设施。同年11月，a股逐渐走出谷底。
1...
a股昨日显示出深度V型趋势。创业板指数盘中一度下跌逾4%，随后强劲反弹，收盘时上涨1.03%。最新指数创下三年来的新高。芯片领军企业文泰科技、赵一创新、北华创、卓胜伟、丁晖科技等。在经历了巨大的冲击后，a股依然创下历史新高，其中文泰科技的a股市值达到了1870亿元，是所有成份股中最高的。
