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核心结论:(1)今年2月下旬至3月下旬，外盘的突然下跌导致北方资本外流达到1000亿元。最近，外资略有回流，今年以来，从北方累计流出的资金已达100亿元。(2)在过去几年中，由于受到外部市场急剧下跌等事件的干扰，外国资本出现了多次周期性外流，所有这些都很快重新流入，在过去三年中，外国资本平均每年净流入约3，000亿英镑。③中国疫情可控，复工有序。a股的估值和证券化率明显低于美股。据估计，全年外资净流入预计将接近3000亿英镑。
今年外资会再次流入吗？
自今年2月20日以来，由于疫情向海外蔓延，全球股市开始下跌。随着疫情的不断升级，金融市场开始出现流动性危机。投资者赎回了黄金和美国债券等风险资产和避险资产，以换取现金，外国资本也出售了a股。自2月20日以来，深交所北行资本区间的资金最大流出量已超过1000亿元，创下深交所开通以来的最大流出量。回顾过去，今年和未来外资流入a股的格局将会发生怎样的变化？本文对此问题进行了分析。
1.影响外资进入a股节奏的长短期因素
历史上影响外资流出的短期因素:外部干扰与人民币汇率。今年以来，外资在a股的流动分为三个阶段:第一阶段是从年初到2月20日。在这一阶段的前半段，a股是春季风潮市场，后半段是流行病相关市场。资金净流入北方超过800亿元；第二阶段是从2月20日到3月19日。在这一阶段，疫情开始向海外蔓延，海外投资者的避险意识增强，金融资产被抛售，a股外资撤离。北方资金净流出超过1000亿元；第三阶段是从3月20日到现在。美联储和央行的宽松政策效应开始显现，流动性危机缓解，10年期美国国债收益率和美元指数开始下跌，S&P 500指数和黄金开始上涨，北进资本也从此前的大规模外流转为小规模流入。截至目前，累计流入约100亿元。今年2月至3月，外资流出规模创历史新高，但与历史上的短期外资流出相比，我们认为这种流出也是阶段性的，前期的外资流出在未来仍会回到a股。回顾14年末国有股通开通以来外资流入a股的节奏变化，虽然外资流出的规模差异很大，但一般不会超过一个月，后期会回到a股。可能有两个因素导致外资外流:
(1)一是外部盘面干扰造成的外资外流，如此次海外疫情的影响。也就是说，a股本身没有发生重大变化，但海外事件的变化导致投资者风险厌恶情绪的增加。因此，全球投资者将降低对包括a股在内的风险资产的投资比例，同时配置更多的风险厌恶型资产，或推出更多的波动率指数(vix indices)来对冲风险。过去几年的典型例子包括2015年8月的新兴市场货币危机、2015年10月至2016年2月美联储加息的预期上升、6月的英国退出欧盟公投、11月的美国总统选举以及2018年2月、10月和12月美联储加息的预期上升。这些外部干扰导致北行资金流入a股明显放缓，甚至转为外流。流量变化的规模取决于海外事件的影响和持续时间。多数情况下，事件发生期间北行资金从a股流出不到100亿元，流出时间大多不到一个月，事件结束后，被提取的资金将迅速流回a股。
②第二种情况是人民币汇率波动扰乱了外资进入a股的节奏。例如，15世纪末至16日2月，全球汇率市场波动加剧，811汇率改革后人民币汇率波动开始加剧，外资流出近100亿元。另一个例子是2016年4月，中国信用信托和超级日本债务等信用违约事件频频出现，投资者担心中国会先破后立，解决杠杆和债务问题，人民币再次进入贬值通道。人民币兑美元汇率从4月初的6.46降至5月底的6.58，外资由流入转为流出，最大流出约为70亿元。另一个例子是，1919年，人民币对美元的汇率从4月的6.7降至5月的6.9。在此期间，汇率的波动也影响了外国投资的节奏。a股前期累计大幅上涨，5月份中美贸易摩擦升级。从4月到5月，来自北方的最大资本流出超过了700亿元。但是，6月份，资本向北流入，规模高达450亿元。
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