“特许金融拆析师吴雅楠博士：流动性于宏观经济和资本市场的价值”

进入8月以来，在国内大规模内循环政策的推动下，各经济指标正在走向经济复苏，引起了宏观经济下半年流动性的讨论，影响了市场流动性。 7月新社金融低于预期，这种市场的担忧增强了。 在美国，7月非农就业人数数据比预期好，失业率低于预期，初步表明美国就业处于修复通道，市场担心联邦储备系统货币政策收紧，黄金和白银价格大幅震荡，从新创高位下跌。 真融宝吴雅楠博士对流动性对宏观经济和资本市场的影响和作用提出了以下观点。

1 .宏观流动性测量价格灵活适度

宏观流动性是量； 和； 价格； 用两个维度画。 量化水平是中央银行货币政策的基调，包括基础货币投入和信用货币派生。 中央银行的基础货币投入主要是中央银行定期公开市场操作，包括逆向回购和mlf等工具。 信用货币派生是指m1增速、m2增速、新社融、金融机构追加人民币贷款等。 宏观流动性的价格水平反映在跟踪指标中是市场利率和汇率的变化，短期银行间的shibor利率、1天或7天的回购利率、同业存款利率、银行资产管理市场的预期收益率、长期10年国债收益率、信用债券 美元对人民币汇率也是重要的流动性指标。 因为中国的宏观经济过去以出口为主，贸易结算也引起了国内人民币供给的变动。

年第一季度，受新型冠状病毒大爆发的影响，世界流动性大幅缓和，国内央行也放松了，利率以罕见的速度急速下降。 但从5月开始，整体宏观流动性的界限就收紧了。

中央银行未来的货币政策会怎么样？ 8月6日，中央银行发布了第二季度货币政策执行报告，政策基调与7月30日中央政治局会议基本一致。 总体来看，报告书恢复了货币政策衰退式缓慢的常态化，现在的货币市场利率处于政策协议水平，总量政策维持收敛，社会金融增速达到年内相对较高的水平，将来很难进一步扩张，但短期内是较高的水平

与第一季度面临的疫情短期冲击相比，现在的宏观经济环境明显改善。 在这种情况下，反周期调节政策进一步编码的必要性降低。 从货币政策调整来看，比第一季度货币政策报告更新的准确指南； 。 从货币增长和信用增长的目标来看，第一季度政策执行报告显示，保持m2和社会融资规模增长率与名义gdp增长率基本一致，略高。 ，根据第二季度的政策执行报告，现在的m2和社会金融规模的增长率已经明显高于去年，意味着将来保持货币供应量和社会融资规模合理增长的社会金融增速基本在年内达到了高水平。

7月纳税因素和季度初法定存款准备金的释放相互对冲，央行公开市场投入网络回收笼6177亿元，央行超储蓄率有进一步下降的趋势，稳定在1.4-1.6%水平，另外央行利用再贷款基础通

银行投资金融市场的规模进一步下降或与债务压力有关。 结构性存款规模在6月超过1万亿，其中中小银行单位的结构性存款减少超过6000亿，银行需要利用其他负债来弥补。 这也是6月公司存款低迷，m1同比增速比预想的下降的原因之一。

注意公司和居民的融资行为。 根据6月中央银行的报告书，广义的社会融资增速从12.5%反弹到12.8%，反弹速度为m2增速，高于广义的信用增速，反映了公司和居民的自主融资欲望很强。

2 .市场流动性稳定增量资金

市场流动性第一是进入a股及债券市场的资金，其增量资金的来源途径主要包括公募基金、海外资金、融资馀额、个人投资者资金、保险资金、公司养老金、养老金、银行资产管理资金等。

今年5月以来，宏观利率开始上升，但市场整体监管政策比较缓和，新《证券法》落地，科学创板和注册制、创业板注册制、新三板精选层改革等多阶段资本市场制度极其完善，放宽再融资，开放合并重组，分

另一方面，宏观流动性反映了进入市场的增量资金的意愿和规模。 首先，社融增速上升与m1增速上升同步，两者都有进一步上升空之间。

其次，m1增速与股票市场的关联性提高。

流动性也影响债市的增量资金和收益率曲线。 今年5月下旬以来，债市熊平担心流动性紧缩，但中长期来看，流动性转换不符合经济弱修复和社会金融进一步加速的要求。

从投资者的结构来看，近年来个人投资者持股比例逐渐下降。 增量资金主要包括公募基金的发行、北上资金、保险资金及融资馀额，而且前三者已经成为近年来市场上最重要的增量。

今年的公募基金是市场最大的增量资金，宏观流动性从5月开始收紧，但不影响a股市场的微观流动性。

随着互联通道的完整性和a股成功融入msci，外资加快了进入a股市场，成为近两年市场最重要的增量资金。

仅从陆股通渠道即北上资金净流入来看，年北上资金净流入1997亿元，年北上资金净流入2942亿元，2019年北上资金流入持续放出量3517元，年1月至7月外资净流入约1285亿元，年净流入2000-3000亿元

保险资金和融资馀额的整体规模变化比较平稳，第一受政策的影响。 保险企业过去三年的持仓规模几乎维持在1.3万亿元左右。

年以后，融资馀额整体维持在万亿规模左右，杠杆资金受到监督管理，杠杆资金的交易占有率始终维持在低位，成为市场感情的参考指标。

因此，资本市场的增量资金还具有长期稳定的根源。

全球流动性美元指数振动

全球流动性以美元指数为重要刻度。 布雷顿森林体制崩溃后，世界主要货币开始形成对美元的浮动汇率制度，明确了美元对其他主要货币价值的控诉。 不同的机构制定了包括不同货币篮子和权重在内的美元指数，其中两种被学术和市场机构广泛采用。

首先，ice美元指数，也就是通常所说的美元指数，对应的美元指数期货合约在美国州际交易所( ice )交易，是世界上赞同度最高、成交量最多的货币指数。

为了使美元指数适应国际贸易和经济形势的变化联邦储备制度于1998年创立了美元指数的备选方案。 新创立的指数被称为贸易加权美元指数或广义指数，联邦储备制度选择超过美国进出口总额0.5%的26个国家(或地区)的货币作为篮子货币，同时根据海外贸易进行加权，每年重新计算权重。 因此，联邦储备制度的广义美元指数可以更好地衡量基于国际贸易和世界经济形势的美元的实际货币价值，对衡量美元金融条件很重要，也是联邦储备制度制定货币政策时最有参考价值的指标。

美元供给影响美元指数，增加美元供给的主要因素对美元的货币价值造成一定的抑制。

首先，联邦储备制度通过数量型工具向美国市场投入美元，形成了岸美元市场。 其次，美国对世界多年来保持着巨大的贸易逆差，从而向世界金融市场出口美元。 输出美元最终有两种流通渠道

(1)美国政府通过发行世界上最大规模的无风险资产——美国债券吸引国际中央银行和投资者购买美国债券，美股和美国实体经济对世界资本也有很强的魅力，美国维持了资本和金融账户的顺差，美元回到了岸市场。

(2)美元是国际贸易和国际贷款的主要估值货币，海外实体需要储备部分美元以满足国际贸易和国际贷款活动的需要，形成了离岸美元——欧洲美元市场。 另外，美联储可以通过中央银行的流动性交换直接向离岸市场提供流动性支持。

全球流行爆发后，流动性危机迅速降低了全球风险的优先级，美元大幅上涨。 此后，世界经济停滞，地缘政治风险不断发生，美元维持高位震荡。 但是，随着经济重启的稳步推进，全球股票市场持续上升，市场风险的优先顺序得到了修复。

美元在世界范围内依然难以找到替代者，目前只有美元能大规模满足作为世界货币的货币价值稳定的诉求，尽管世界中央银行持有美元外汇储备的比例逐渐下降，美元还是以外汇交易为主导

因此，长期以来，美元指数依然是世界流动性指标的风向指标，对含贵金属大宗商品的定价、宏观经济的相对强弱、资本市场的风险优先具有重要的指导意义。

总之，在国内，7月份的政治局会议要求继续货币政策。 更灵活适度(号令) :精确的引导； 维持社会融资规模的合理； 增长，推进综合融资的价格明显下降。 另一方面，考虑到整体经济活动强烈排斥，另一方面，将来的不明确性还需要保留，外部输入性风险和压力变动，货币政策预计会继续维持缓慢的基调，但进一步缓和代码的可能性很低。

在努力消除全球新型冠状病毒大爆发和恢复经济的道路上，起伏很大，也有往返的可能性。 国内外流动性锚与宏观经济和资本市场密切相关。